在以“全球大模型第一股”為終點線的賽跑中，來自北京的智譜率先邁出了一步。
12月19日，港交所官網公布北京智譜華章科技股份有限公司（下稱“智譜”）聆訊后資料集，智譜IPO的進度條再次刷新。
智譜招股書披露，根據弗若斯特沙利文的資料，2024年，智譜的收入在中國獨立通用大模型開發商中排名第一，在所有通用大模型開發商中位列第二，市場份額占到6.6%；截至2025年6月30日，智譜累計為超過8000家機構客戶提供大模型服務。
不過，該招股書也顯示，自2019年成立以來，智譜“燒錢”狀況也愈演愈烈，收入連年穩步增長的同時，虧損也逐年擴大。尤其是智譜在2023年虧損7.88億元后，2024年虧損直接“增長了一個數量級”至29.58億元。
另一邊，同為“AI六小龍”的MiniMax幾乎在同時傳出通過港交所聆訊的消息，六小龍內部的較量進入白熱化階段，二者誰先敲響上市之鐘，尚有懸念。
01
本地化部署撐起營收
長期仍押注MaaS
作為國內最早啟動大模型研究的團隊之一，智譜交上一份十分可觀的收入增長成績單。
據智譜招股書披露，2022年、2023年、2024年公司收入分別為5740萬、1.245億、3.124億，2022年到2024年的年收入復合年增長率達到130%；2025年上半年收入為1.9億，較2024年同期增加超1.4億元。
從營收方式來看，智譜通過其一體化MaaS（模型即服務）平臺提供大模型服務獲取收入，根據客戶需求提供本地化部署和云端部署兩種部署方式。
招股書顯示，智譜本地化部署與云端部署所帶來的收入比重經歷過較大變動。2024年以前，本地化部署一直是智譜收入的絕對主力，2022年，本地化部署收入占其當年收入的95.5%；2023年為90.4%；到2024年上半年，云端部署收入的占比則直線飆升至40.3%，并占到2024年全年收入的15.5%；2025年上半年，云端部署收入仍占智譜總收入的15.2%。
兩種路線的分化顯現出來。智譜創業早期，高毛利率的本地化部署模式為其打下了“基本盤”，招股書顯示，2022年以來，智譜本地化部署的毛利率保持在50%以上，2025年上半年，本地化部署業務的毛利率達59.1%。
此外，2024年，智譜大模型本地化部署服務幫助其叩開了海外市場的大門，2025年上半年，來自新加坡、馬來西亞等國的東南亞客戶為智譜本地化部署業務貢獻了11.1%的收入。
不過，從長期來看，智譜仍然看好并“押寶”云端部署，即大模型API調用模式。
智譜董事長劉德兵告訴貝殼財經記者，智譜有自己的戰略思考，“我們的核心是堅持并深化原有戰略路徑：首先，堅持做好基礎模型，對齊世界領先水平；其次，在商業路徑上，讓外部客戶在我們的開放平臺上調用token，隨著模型能力的提升，模型調用量也呈倍數增長，這是今年更明確的戰略方向。”
今年12月，智譜CEO張鵬曾表示，智譜希望將API業務的收入占比提升至一半。
智譜招股書顯示，2022年，智譜云端部署的毛利率為76.1%，而今年上半年，這一數字為-0.4%，這或許意味著智譜在今年進一步加大了對云端部署的研發投入。
事實上，在“AI六小龍”中，智譜的風格一貫“高舉高打”，業務布局廣泛覆蓋多個前沿產品線。除傳統大語言模型外，該公司在AI編程、多模態、具身智能及智能體（Agent）等方向均已展開深入布局。這一策略也意味著，智譜正系統卡位未來可能爆發的一系列細分賽道，而模型即服務（MaaS）模式將成為其在各領域實現商業化的重要路徑。
02
清華大牛領銜
大規模“燒錢”研發最終目的是AGI
由于長期以來更偏重B端和G端業務，智譜并不像豆包和DeepSeek一樣總是活躍在大眾視野。實際上，智譜是國內最早的一批AI大模型公司，背后的“清華基因”也讓其備受投資界關注。
早在2022年下半年ChatGPT出現之前，智譜的核心團隊成員就在該領域深耕：CEO張鵬畢業于清華計算機系，董事長劉德兵曾任清華數據科學研究院科技大數據研究中心副主任，總裁王紹蘭為清華創新領軍博士。
智譜實控人唐杰在被稱為“中國AI大模型黃埔軍校”的智源研究院帶隊研發了中國首個超大規模智能模型“悟道1.0”和“悟道2.0”。“悟道2.0”發布后，唐杰為解決算力問題四處奔走，其間他的實驗室為解決國產算力和大模型所做的適配進行了不懈努力，最終訓練出了GLM大模型，這成為智譜AI的底座。
智譜CEO張鵬1998年進入清華大學計算機系學習，后專注于“文本數據挖掘與語義分析”的研究。畢業后，張鵬選擇加入清華大學計算機系知識工程實驗室繼續科研生涯。這里正是孵化了智譜前身——科技情報大數據挖掘與服務系統平臺AMiner系統的地方。唐杰同時也是AMiner的建立者。2019年6月，出于商業化考慮，團隊將AMiner單獨拆分出來，并成立新的公司“智譜”，核心團隊成員均為清華校友。
自成立初期，智譜便喊出“對標OpenAI”的口號。不過，在核心技術路線上，智譜選擇了基于自回歸填空的通用預訓練范式GLM，不同于GPT的自回歸模型架構。
2021年，智譜發布中國首個專有預訓練大模型框架GLM框架；2022年開源首個1000億規模的模型GLM-130B；2025年7月，智譜發布并開源旗艦基座模型GLM-4.5，模型參數規模達到3550億。
根據弗若斯特沙利文，依據2025年7月進行的12項業界標準基準測試的評估結果，GLM-4.5在全球排名第三，在中國排名第一，并位居全球開源模型榜首；此外，GLM-4.5在OpenRouter上的token消耗量排名全球前十及中國前三，付費API收入超過所有國產模型之和（據OpenRouter數據）。
而亮眼表現的背后，是智譜長期持續投入大量資金用于研發，以及由此帶來經營表現上的連年虧損。
智譜招股書顯示，2022年、2023年、2024年公司虧損分別為1.437億、7.88億、29.58億，2025年上半年錄得虧損23.579億。而關于虧損原因，智譜招股書提到：“虧損主要由于我們對研發作出重大投資。”與之相對應的是，2022年、2023年、2024年智譜研發開支分別達到8440萬、5.289億、21.954億；2025年上半年研發投入為15.947億元。截至2025年6月30日，智譜研發團隊共有657人，研發人員占比達74%。
（圖源：智譜招股書）
同樣值得關注的，還有智譜背后的陣容豪華的投資團。智譜招股書顯示，目前公司已經完成八輪投資，募集資金超過83.6億元，第八輪融資（B6輪融資）后，智譜估值為243.77億元。
在智譜招股書公布的參投股東名單中，不乏美團、螞蟻集團、騰訊等互聯網巨頭的身影，還有君聯資本、啟明創投等知名投資機構，同時有社保中關村創新基金、北京市人工智能產業投資基金、杭州城投產業基金等國資加盟。
貝殼財經記者注意到，智譜也一貫是走在技術前沿的企業。如其在2024年10月就實踐了大模型操作手機的“手機助手”這一概念，導致A股一度出現了“智譜概念股”。而在今年12月豆包手機火爆后不久，智譜立即將手機助手背后的技術“AutoGLM”開源，再度引發關注。
智譜的高管團隊也一直不憚于展現自己對實現AGI（通用人工智能）的渴望。“AGI是我們公司成立之初就樹立的目標，即‘讓機器像人一樣思考’。公司成立的初衷就是專注于認知智能，我們的團隊源自清華大學知識工程實驗室，擁有近30年的AI技術積累。因此，我們對實現AGI懷有深厚感情，并堅信其能夠實現，但同時我們也認為AGI是一場長跑，無法一蹴而就。”劉德兵告訴貝殼財經記者。
一邊是亮眼的收入增長與豪華的股東陣容，另一邊則是持續擴大的虧損。也許對于智譜，上市并非終點，而是一場更嚴酷“大考”的開始。通往AGI的路徑注定漫長且昂貴，智譜此番沖刺港股，是為這場遠征籌集了關鍵糧草，也為自己戴上了更為透明的“緊箍咒”。